經(jīng)紀、投行業(yè)務收入持續(xù)下滑，券商營收愈發(fā)依賴自營。今年上半年，43家上市券商的自營業(yè)務收入，占比再度出現(xiàn)提升。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，43家上市券商上半年實現(xiàn)自營業(yè)務收入合計749.72億元，同比下滑8.66%，占營收比例從去年同期的30.49%提升至31.90%。其中，超過半數(shù)上市券商的自營收入占比超過了三成。

業(yè)績表現(xiàn)來看，各家券商上半年自營收入“冷熱不均”。43家券商中，27家自營收入同比下滑，16家同比增長或扭虧為盈。其中，5家券商同比下滑超六成，也有4家券商同比增長超六成。

從投資收益率來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，券商行業(yè)平均自營投資收益率從去年同期的2.5%下滑至2.2%，43家上市券商則從去年同期的3.27%下滑至2.65%。

中信建投非銀團隊在近期研報中分析，投資業(yè)務回撤，主要是受2023年高基數(shù)及今年上半年權益市場震蕩雙重壓力影響。今年上半年，多家中小型券商實現(xiàn)凈利潤增長，一個重要原因便是以固收業(yè)務為代表的重資產(chǎn)部門，實現(xiàn)證券投資收益同比增長。在上半年市場波動較大的背景下，部分券商選擇加大對固收市場的投資力度，固收投資在自營業(yè)務中的占比和貢獻度穩(wěn)步上升。

一位資深券商自營人士對第一財經(jīng)說，券商作為中介機構，營業(yè)收入過于依賴重資本的自營業(yè)務并非好事，自營收入占比越高的券商，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性越差，受市場行情波動的影響也越大，抗風險能力越弱。另外，公司自有資金的主要來源單一，容易出現(xiàn)流動性風險。

自營業(yè)績分化、投資收益率下滑

根據(jù)2024年半年報，43家上市券商中，自營業(yè)務收入（投資凈收益+公允價值變動損益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益）分化明顯。

從自營收入排名前十的券商來看，業(yè)績增減平分秋色。其中，增幅較高的是廣發(fā)證券，上半年自營業(yè)務收入36.55億元，同比增長43%。截至6月底，該公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模為2553億元，相比2023年末增加了392億元。

業(yè)績降幅較大的則是華泰證券，上半年自營業(yè)務收入42.14億元，同比下滑約28%。其中投資收益和公允價值變動雙雙下滑。

中小券商自營業(yè)務收入的分化更加突出。華林證券自營收入由負轉(zhuǎn)正，東興證券、南京證券同比大增超過100%；相反，包括華西證券、太平洋、中泰證券在內(nèi)的多家券商同比下滑超60%。

從投資收益率來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，43家上市券商的投資收益率也出現(xiàn)明顯分化，部分中小券商的投資收益率波動較大。其中有29家券商下滑，14家券商增加。下滑最多的華林證券，投資收益率由去年同期的9.2%下滑至3.11%；增幅最大的是紅塔證券，投資收益率由去年同期的3.01%提升至7.41%。

上述資深券商自營人士分析，自營業(yè)績的分化，與各家券商資產(chǎn)配置策略的風格相關。受市場行情影響，上半年固收類資產(chǎn)或高票息權益資產(chǎn)配置較多的券商，自營業(yè)務的收益相對表現(xiàn)較好，權益類資產(chǎn)配置較多的券商則受市場波動影響較大。

比如華西證券在年報中披露，該公司投資業(yè)務營業(yè)收入和營業(yè)利潤較上年同期減少，主要是受A股市場行情影響，權益類投資業(yè)務收益減少和減值增加所致。

自營業(yè)務的營收占比提升

整體上看，43家上市券商上半年實現(xiàn)自營業(yè)務收入合計749.72億元，同比下滑8.66%，占營收比例從去年同期的30.49%提升至31.90%，相比去年年報時的26.82%，占比提升幅度更大。

相比去年同期，自營收入占比提升的券商也不在少數(shù)，包括中信證券、國泰君安、中國銀河等頭部券商在內(nèi)，共有23家券商自營收入的占比較去年同期增加。

其中，超過半數(shù)上市券商的自營收入占比超過了三成，部分券商占比在五成及以上。比如，招商證券、中金公司上半年自營收入占營收比例分別達到50%、48%，天風證券、長城證券、紅塔證券、山西證券占比均超過五成，其中天風證券占比達到89%。

自營收入占比的提升也并非新近出現(xiàn)。近年來，經(jīng)紀等輕資本業(yè)務競爭越來越激烈，各家券商開始加大自營投資力度和比重。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年證券行業(yè)券商自營在營收中所占比例29.99%、2022年自營收入回撤較大占比15.40%、2021年占比27.48%。

根據(jù)中信建投非銀金融團隊測算，107家券商中，有20家券商近五年自營收入平均占比超過40%。其中，營收在20~50億或200億以上的券商對自營業(yè)務的依賴度較高�！坝捎谧誀I業(yè)務的收入波動大、可預測性差，因此對自營業(yè)務依賴度高的券商業(yè)績穩(wěn)定性一般較差�！敝行沤ㄍ斗倾y金融團隊在研報中提到。

券商營收愈發(fā)依賴自營有何風險？

作為重資本類業(yè)務，券商自營業(yè)務在支撐業(yè)績增長的同時，如對其依賴度過高也存在一定風險。

在上述資深券商自營人士看來，對于券商而言，過度依賴于自營業(yè)務主要存在兩方面的問題。一是業(yè)績波動較大，無論是權益自營還是債券自營，投資產(chǎn)生的收益取決于市場走勢，當市場波動較大時，雖然可以通過不同的會計科目平滑投資收益，減少市場方向性走勢對投資的影響，但是對于券商業(yè)績的實際影響仍然存在，進而影響經(jīng)營狀況。

二是流動性風險，對于自營業(yè)務而言，公司自有資金的主要來源單一，目前主流的固定收益業(yè)務都是高杠桿運作，一旦市場反轉(zhuǎn)較快，控股股東無法提供強有力的資金支持時，流動性風險將直接暴露。

“長期發(fā)展來看，券商自營業(yè)務必須差異化發(fā)展，監(jiān)管機構對于券商的自營業(yè)務應該進行分類管理，對于股東資本實力較強、證券公司凈資本大的機構，可以相對放松；而對于資本實力較弱的券商，自營業(yè)務的方向應該引導至交易性自營業(yè)務，最大限度地規(guī)避由于高杠桿和市場波動帶來的風險和業(yè)績影響，從而影響上市公司投資人的利益�！鄙鲜鲑Y深券商自營人士說。

中信建投非銀團隊研報分析稱，當前多家券商正在發(fā)力高股息、衍生品對沖、中性策略等，投資業(yè)務轉(zhuǎn)型深化正在進行。證券公司的經(jīng)紀業(yè)務、投資銀行業(yè)務以及方向性自營投資業(yè)務等傳統(tǒng)領域通常具有明顯的周期性特點，其收入水平與市場的熱度密切相關。而以資本中介業(yè)務為導向的自營投資正在行業(yè)生根發(fā)芽，傳統(tǒng)股票多頭傾向于尋找高股息等配置性機會、固收業(yè)務在債市行情持續(xù)企穩(wěn)的環(huán)境下為券商自營貢獻了較大的盈利安全墊。另外，伴隨著券商風險指標體系計算的優(yōu)化，進一步拓寬優(yōu)質(zhì)券商資本空間，提升資本效率，有利于拓展券商投資收入營收空間，同時推動證券公司落實全面風險管理要求。

周斌